文／卓叶

时间车轮滚滚向前，碾过了整个手游圈悲喜交加的2015。我们看到，手游的寒冬里，雪在烧。是的，只是谁也不想燃烧自己，从2015下半年开始，游戏公司拥抱资本，上市新三板的热情被点爆，一时间，知名的不知名的，盈利的亏损的，整个游戏圈上下游，各类涉及游戏研发运营发行衍生产业公司纷纷扎堆挂牌新三板。

截止2016年1月本文截稿前为止，新三板上挂牌游戏公司以及宣称即将挂牌的游戏公司，已经超过了50家。一言以蔽之，任何手游冬天论都吓不倒英勇顽强想要挂牌新三板的中国游戏公司。

为什么要扎堆上新三板？

众所周知，新三板承接旧三板，在2000年成立时的初衷是为了解决主板市场退市公司的股份转让等问题而设立，多年来都是不温不火的几乎无人问津。之后，随着市场环境的变化，为了解决高科技成长型企业的股份流动问题，旧瓶装新酒一般从06到12年陆续开启了北京中关村、上海张江高科等高科技园区内公司股份转让试点，史称新三板。一直到2013年底，才扩容到所有符合新三板条件的企业。

由于信息的滞后以及政策对其支持力度的逐渐加大，让众多苦于融资无门的游戏公司老板直到2015年才逐渐知道他的好。准入门槛低，相对于主板，对利润无要求；便利融资，挂牌后就可以定向增发股份，股东股份可以合法转让，符合条件的，还能走“绿色通道”转主板上市。这些条件简直是为大部分成立不过2年，轻资产，高现金流，高风险属性的游戏公司量身定做一番。

此外，资本市场对手游行业的投资趋势渐冷也迫使许多游戏公司转向新三板，抛开那些现象级的大CP公司外，毕竟，大部分中小手游CP公司，鉴于CP研发的特性，必须要有稳定的资金支持到一款成功的产品上线；而已经有成功产品的CP，虽然拥有比较充裕的现金流，但是随着市场竞争的加剧对新游戏产品品质的提升的要求，也促使着CP不断加大投入，随之而来的资金压力，也是与日俱增。

只要能搞到钱，管他上什么板

一位游戏公司创始人如是说。话糙理不糙，是啊，整个经济大环境都不景气，为了过冬，老板们也是拼了。也许这也是中国其他各行业的公司负责人的心声。于是，一场轰轰烈烈的新三板扩容大戏上演了，从2014年底的1200余家到2015年12月25日突破5000家企业挂牌新三板，只用了一年的时间。2015年的下半年，平均每月有400家企业挂牌，12月集中爆发，共有844家企业挂牌。从这个数据来看，游戏公司才上了几十家，显得很正常。而从其他数据来看，新三板的总市值，从14年的近4500亿增加到15年的24584.42亿，增长了5倍左右；融资金额，从14年的132亿增加到15年的1213.38亿；市盈率从14年的35倍左右增加到15年的47倍左右，都有着显著的增长。

那么问题来了，上了新三板，就能融到资吗？

显然，这个问题戳到了新三板的痛点，那就是交易不活跃，股份流动性并不高。从历史数据来看，融资金额，从14年的132亿增加到15年的1213.38亿；股票转让成交金额从14年的130亿左右增加到15年的1910.62亿，虽然纵向比较放大很多，但不管是和新三板总市值近2万5千亿的体量相比还是横向和主板动则近万亿的日交易量相比，都是相当于一个零头。

有证券公司分析师就这样类比道：新三板融资类似私募性质，要进行路演，要靠自身业绩以及高成长性的宣传包装，让战略投资者看到自己的发展前景，才能融到资。但在主板市场融资，更像公募性质，只要能二级市场新股上市，赶上好的市场行情，便能够吸引到大量投资者进行购买，迅速募集到所需的资金。

所以，那些当下产品运营情况下滑或者萎缩，而又对下一款研发产品没什么信心，公司自身发展也没什么明晰规划，心存侥幸寻求融资的游戏公司，花一番精力又是改股份制又是请券商尽职调查，规范内部管理、财务，好不容易终于挂牌新三板后，会发现，然并卵。

有数据显示，截至15年12月29日，新三板挂牌企业数量总数为5074家，其中有2816家挂牌企业未成交一笔，预料随着挂牌企业的迅速增加，这种从未有成交记录的所谓“僵尸股”也会进一步增加。

不但如此，更明确的摘牌退市规则，今年上半年就有望出台

    作为构建中国多层次资本市场重要的一环，在监管层的有意推动下，新三板扩容速度快的难以想象，预计2016年底，就将有突破万家企业挂牌。人们往往争论中国速度是否合理，不过，如今的监管层对此有着清醒的认识。“市场并不能一味地扩容，有进有退才能保证市场的有效性。”股转系统公司副总经理隋强表示，在分层制度落地后，将依法建立常态化、市场化的退出机制，制定并发布股票终止挂牌的实施细则，这项工作已经在走程序，将很快实施。据了解，终止挂牌细则允许企业主动申请终止挂牌，同时也会明确强制摘牌标准和信息披露等制度……

由于新三板分层制度的落地日期已经明确，可以想见，留给“僵尸股”们留存在新三板的时间，已经不多了。

强制退市规则出台，什么样的游戏公司会中枪？

一般来说，企业退市的情况有几种。主动退的，强制退的。目前企业主动申请终止挂牌的，往往都是重组并购或者转板上市。而强制退市方面，则是不合规居多。比如长期不按照证监会规定在限定时间内提交年报……新的退市规则依据则除了不合规外，更多考量交易和价格体现方面。如果一个上市企业在一个时间维度内，既没有交易量，也没有合适的价格，那么他离退市也就不远了。这类游戏公司，一般以业绩连续几年亏损的居多。

根据上市企业公开年报资料查阅所得，已上新三板或准新三板的五十余家游戏公司中，大部分都能做到公司经营业绩持续稳定的增长。而以下几家，则比较堪忧。

淘净黄沙始见金

当前，国家加速推进建设多层次资本市场的决心从未改变，然而，不管主板，新三板还是即将推出的战略新兴板，作为资本的蓄水池、孵化器，始终需要的是“优质资源”。

“优质资源”有许多种，或拥有爆款产品，高速且持续稳定增长的现金流、或拥有成功产品，超高人望创始人，正切入新兴领域先行优势、又或有核心引擎技术，这方面企业，必然受到投资者的追捧。这样的例子，不胜枚举，有高举高打从来都是舆论中心的已挂牌新三板游戏公司如英雄互娱，从诞生起，动作频频，光一个我们公司估值应该是200亿，就引得媒体议论不断。也有从来低调的准新三板公司如成都超级梦，光凭着休闲手游，捕鱼、森林舞会、电玩城等等，一年的利润就达到3000万，当前还在高速增长。

淘净黄沙始见金，企业上市如同淘金，最终淘净泥沙，留下真金，这才是问题的关键。所以新三板推出摘牌制度，也是大势所趋，至于游戏公司怕不怕，那就用经营数据说话。经营良好的公司自然不怕，而数据难看的公司也不用太担心，据悉制度也制定有摘牌后经过审核重新挂牌的规则，正如前中手游总经理，现英雄互娱创始人应书岭所说的：只有实业做好了，资本才会来追捧你。