中概股近期风波不断，除了瑞幸咖啡财务造假实锤外，昨日爱奇艺也被Wolfpack Research做空。Wolfpack Research在其做空爱奇艺的报告中声称，爱奇艺夸大了DAU、会员收入以及资本开支。

做空报告的标题一语双关，暗示爱奇艺如瑞幸

这份报告中还提及了爱奇艺在18年时以20亿元收购天象互动，报告认为这笔交易太贵，爱奇艺目的是为了“烧掉虚假收入，并从在纳斯达克上市的股票中抽走现金”。

不过游戏茶馆在阅读相关内容后发现，有些论据存在偷梁换柱，刻意误导的意图，甚至存在一些常识性错误。

质疑高估值 但行情可能就是如此

爱奇艺在18年7月以20亿人民币收购天象互动100%股权，其中12.7亿元是固定支出，另外7.3亿元需要业绩达标才支付。

报告回顾了天象互动与蜗牛关于《花千骨》侵权官司，最终天象互动败诉。因此，Wolfpack认为天象互动没有展示出研发优质产品的能力。

报告中写道，此前金亚科技和宁波富邦都曾有意收购天象互动。其中金亚科技曾计划以22亿元人民币收购天象互动，但最终由于金亚科技被证监会调查而告终；宁波富邦计划以39亿元收购天象互动，但双方最终未能达成协议。后来富邦也因为涉及天象互动收购案的内幕交易而被证监会处罚。

Wolfpack写道，天象互动只有与不诚信的上市公司交易时才能获得高估值，进而推论爱奇艺也是不诚信的。

这其实就是Wolfpack的主管臆测，并无任何真凭实据，何况天象互动被收购时估值已经下滑不少，实际支付资金可能还不到15年金亚科技给出的收购价。

游戏茶馆查阅18年前后国内游戏行业并购案，发现天象互动这样体量的公司估值20亿并不能说太贵：

·2017年4月，三七互娱以9.53亿收购上海墨鹍剩余的68.43%股权，墨鹍估值13.93亿元；

·2017年9月，三七互娱以14亿元收购极光网络剩余20%股权，极光网络估值70亿元；

·2018年5月，深圳惠程以12.38亿元收购爱酷游64.96%的股权，爱酷游估值19.06亿元;

·2019年2月，昆仑万维以22.75亿收购闲徕互娱剩余的35%股权，闲徕估值65.36亿。

质疑创始人 逻辑难自洽

报告回顾了天象互动创始人何云鹏的工作经历。何云鹏曾是91的副总裁，91被百度收购后创立了天象互动。

Wolfpack指出91收购案一直以来被认为是一笔糟糕的交易，后来也被百度出售，并带来了17亿美元的损失。由此，Wolfpack认为百度间接（百度控股爱奇艺）再次收购前91高管创立的公司动机是非常可疑的。

但是仔细想想，这样的逻辑是很难站住脚的。因为A公司被B收购后不行，所以A公司出来的人创业又被B收购一定有诈？

何况收购天象互动的是爱奇艺，而不是百度，子公司与母公司战略上有区别是很正常的。

质疑研发能力 但犯常识错误

报告中提到，天象互动自被收购以来，没有一款新游获得了版号，只有4款游戏获得了“分销权”，从而质疑天象互动研发能力。

Wolfpack显然误以为出版社才是游戏版权所有者

实际上，这是Wolfpack犯得一个常识性错误：误以为出版社才是游戏发行商，而天象互动只是分销商。但凡是对国内游戏行业法规稍微了解的人都知道，出版社只是游戏版号办理方，游戏厂商才是实际运营人。

可见Wolfpack完全不了解国内游戏行业，至少关于天象互动的质疑可信度就很低了。

报告中提到《疯狂原始人》是天象互动被收购后，唯一一款在财报会议中爱奇艺高层谈及过的游戏。2016年时，东方明珠曾推出过《疯狂原始人》的授权手游，于是Wolfpack暗示天象互动推出的《疯狂原始人》是东方明珠的更新版，从而再度认为天象互动没有研发能力。

但是，游戏茶馆发现东方明珠版《疯狂原始人》是一款卡牌游戏，而天象互动版是一款回合制MMO，两者大相径庭。Wolfpack在这里进行了偷梁换柱，刻意误导。

两款《疯狂原始人》显然不是一回事

实际上，天象互动在海外推出的策略手游《Battle Warship》常常上欧美主要游戏市场畅销榜Top 100。今年天象互动又在海外推出了迭代产品《放置战舰》。并不能认为天象互动无研发、创新能力。

二级市场似乎并不买账

这份做空报告，至少在游戏部分缺乏可靠证据，存在太多主观臆测，又有常识性错误。目前来看，二级市场并不十分认可。

做空报告发布后，爱奇艺股价甚至还上涨3.2%。截止发稿前，爱奇艺盘前下跌3.41%，抹去昨日涨幅，但股价并未受做空报告明显影响。

爱奇艺CEO龚宇也在朋友圈中回应做空，表示“感谢大家的信任和鼎力支持，老老实实做人，踏踏实实做事！”