这个5月，所有关注直播行业的媒体都在高调的传颂这样一个话题：虎牙直播要去美国上市了！从YY独立出来的虎牙直播，在持续亏损的情况下，试图在对营收没有硬性要求的美股，完成在资本层面的“补血”。

招股书文件显示，虎牙计划发行1500万股美国存托凭证(ADS)，发行区间10美元至12美元。如最终发行价格在区间中点，完全稀释后，虎牙市值将达24亿美元。如最终发行价格在12美元，虎牙市值将接近30亿美元。其中腾讯占股34.6%，按照其上个月4.6亿美元的投资额换算，腾讯对虎牙的估值约为13.3亿美元左右。

这意味着，在没有合理参照物的美股市场，虎牙定价相对较高了。虽然得到腾讯加持，短期内翻倍也不太可能，老外不可能没有注意到这点。可以预计的是，虎牙走爱奇艺和bilibili老路，上市后跌破发行价，是大概率事件。那么说到虎牙带“病”上市，究竟是哪些顽疾困恼着虎牙，并让它不得不弃港择美呢？

一、游戏皮秀场基因，营收模式单一

深知老外非常不认可“秀场”模式，在招股书上，虎牙特别标榜自己是“中国游戏直播第一平台”，虽然这个称号，在国内市场没有得到认可。

    从百度指数来看，虎牙直播的老对手——以游戏起家的斗鱼直播，近半年来一直稳定在25万左右，而虎牙始终在10万上下，2倍多的差距，也解释了为什么腾讯爸爸给虎牙的估值在13亿美元，而给斗鱼的是25亿美元，相差近2倍。

    脱身于YY娱乐品牌母体，虎牙身上继承的是YY秀场基因。从一开始就复制了YY成熟的商业模式，包括“成也公会，败也公会”的公会体制，以及急功近利的运营手段，让虎牙从一开始，就缺乏游戏直播平台应该有的游戏氛围，与游戏玩家这个在直播用户中相对更加挑剔和高要求的用户群体格格不入。

虎牙需要的是“人傻钱多”的土豪，很可惜游戏玩家不是。容易精虫上脑看美女撩眉弄眼就怒送千金，这种简单来钱又快的方式，在2016年占据了虎牙营收收入的99.4%。

面对政策风向的转变，国家加大对直播平台的监管，2017年所有直播平台都在走收入多元化道路，包括斗鱼的直播节、平台广告、联运收入都迅速在各大游戏直播平台的营收数据中给出了亮眼的成绩，而虎牙2017年广告收入占比依然仅为5%。

二、投入大营收低 需要源源不断供血

虎牙的招股说明书透露，公司2016年总收入为人民币7.969亿元，2017年财年公司总收入人民币21.848亿元，增长幅度为274%。然而虎牙2016年和2017年的收入成本，却分别高达11亿和19.3亿，直接导致2016年归属普通股股东净亏损约6.256亿元、2017年归属普通股股东净亏损约1.008亿元人民币。

这意味着，虎牙直播的高营收，来不开大量的资金投入，需要源源不断地供血。尽管借着腾讯的4.6亿美元投资，虎牙一时得到喘息的机会，并且急寻上市去获得更多资金支持以求生，但是很明显，虎牙没有明显的优势，去打动美国投资者。

最早虎牙放出上市消息，是YY创始人李学凌在出席论坛活动中，确认旗下的虎牙直播将于2018年在香港上市，最终因为其盈利状况不满足严管的香港对企业IPO的要求，而奔赴美国。这一道舍近求远的选择，已经印证了虎牙在和斗鱼以及映客的上市比拼中失败了，所谓“赴美上市”看起来不过是缴械后的打肿脸充胖子。

然而与时间赛跑拿下“游戏直播第一股”后，也很有可能会在一定程度上帮助虎牙得到市场短期投机资金的“援助”，只是兵行险招，对投资者是非常不负责任的行为。

三、没有造星能力 挖角加重贫血病情

对融资2亿美元以上资金的发展思路，外媒报道称，虎牙本轮上市融来的钱还将继续用于签约头部主播和获取新用户上。

这是一个可怕的死循环，显然虎牙自身已经意识到了这个问题。虎牙CEO李学凌在电话会议中曾表示，“小平台早期挖主播可以理解，但大平台做大了还要去挖主播，说明整个平台的培养机制出了问题、而且我不认为挖主播可以挖来更多的流量。”

今年开始，虎牙也认真尝试过去培养自己的主播，尤其是在新兴流量游戏板块，包括《王者荣耀》的大锤哥、《绝地求生》的难言，只是很快大锤哥被天美官方实锤请演员，难言在一波广告后逐渐没有更多信息露出了。《英雄联盟》板块，持续多年还是Miss和骚男撑场，中小型主播出现断层。

至于挖来的主播方面，此前有媒体提到过《球球大作战》曾经的一哥清风徐来、炉石主播安德罗妮很快就在虎牙表现出“水土不服”的症状，人气女主播轩子巨2兔、丸子哟负面缠身以及逐渐与《王者荣耀》一线主播脱队的孤影……而高昂的挖角费用，进一步加重了虎牙“烧钱”日益贫血的病情。

综合来看，看多虎牙直播，在短期内还需要极大的勇气。投资需谨慎，美股市场会对虎牙用手投票还是用脚投票，很快就会有答案了。