虎牙直播的上市时间5月11日已经近在咫尺了，鉴于直播行业从2016年起几乎成为了互联网行业最热门的话题，先是思聪校长，随后周鸿祎、雷军入局，如今腾讯直接甩出11亿美元，6.3亿美元投给斗鱼、4.6亿美元分给虎牙，两个剑拔弩张打得火热的老对头同时入驻企鹅村，一时间让吃瓜群众噎了一把不知道这个瓜后续会怎样。

3月底有谣言称：斗鱼和虎牙难不成是要合体？从双方在媒体上的斗法情况来看，是一点都没有这方面的迹象。虎牙不顾金主爸爸腾讯给出的估值：虎牙估值13.3亿美元，斗鱼24-25亿美元，在各媒体宣传自己为“游戏直播第一股”。

不过这个“第一股”的称号，在11日虎牙美股上市后，却真的要成为现实了，它确实是直播行业第一个上市的企业。只是这种要速度不要质量的第一，在媒体眼中并不被买账。结合前段时间爱奇艺、B站上市首日双双破发，对于只身“闯荡”美股的虎牙直播，业内人士给出预测，美股上市相对容易但后续未必简单，恐会遭遇滑铁卢。

只身赴美 只因连年亏损港股不买账

对于虎牙直播来说，它上市的首选，本该和实现盈利的斗鱼、映客一样，是在港股的。最早虎牙放出上市消息的时候，YY创始人李学凌在出席论坛活动中，确认旗下的虎牙直播将于2018年在香港上市，如今却舍近求远去了美国，原因说起来也很是无奈，虎牙至今仍是巨额亏损的状态。

虎牙的招股说明书透露，公司2016年总收入为人民币7.969亿元，2017年财年公司总收入人民币21.848亿元，增长幅度为274%。然而虎牙2016年和2017年的收入成本，分别高达11亿和19.3亿，成本与营收成正比的大幅度增长，让所谓的“营收大幅度增长”，看起来苍白无力。毕竟虎牙的老对手斗鱼，跻身德勤去年发布的亚太地区高科技高成长500强榜首，营收增长率高达70776%（超过700倍的增长）。

由于高额的收入成本，虎牙2016年归属普通股股东净亏损约6.256亿元、2017年归属普通股股东净亏损约1.008亿元人民币。

意味着虎牙收入高增长的前提，是来自投资人源源不断的供血，一旦出现供血不足的问题，就很可能瞬间“缺氧”倒下，2017年的“百播大战”已经给出了不少血淋林的例子。这种高投入低产出的粗放型盈利模式，一时半会很难做出改观。因而在拿到腾讯的4.6亿美元、账面现金得到充分补血后，虎牙就太迫不及待地寻求IPO了。

此外，坚持宣称自己是行业第一，抢先宣布IPO，也能帮助虎牙在一定程度上获得资本市场的投机性认可。不过对于虎牙的“第一梦”，港股并不买账，主线业务的盈利必须符合最低盈利要求的及格条件，对于还处于“烧钱”阶段的虎牙，有点太难。  

秀场收入为主 模式单一老外难认可

从虎牙的招股说明书上，可以很明显地看到，虎牙的收入95%来自于直播收入，广告收入仅占5%左右，在2016年直播收入的比例更是高达99%。虽然打着“游戏直播”平台的口号，虎牙目前的游戏直播，仅起了一个引流的作用，收入来源主要还是秀场，收入模式归根究底还是秀场的升级版，单一且一年多时间里并没有太大起色。

YY继承而来一向浮躁的公会模式，极度关注短期内收益，且秀场主播远比游戏主播更具有短期变现能力，因此，公会对主播需要有绝对的操控力，也不允许旗下有太过出众的主播去寻求自己的议价权。由此可见，虎牙的平台用户属性决定其极缺造血能力，不会培养自己原生的主播，是平台内根深蒂固的氛围决定。

一直保持高价从其他直播平台挖主播的状态，又很难将收入成本降低下来，而且本身挖主播这个事就存在极大的风险，从其他直播平台出走虎牙的主播频频出事，让虎牙叫苦不迭，如近期深陷卖不良语音、照片门的虎牙轩子2巨兔。

而秀场营收的模式其实已经到达一个终点，华尔街对于中国的所谓“秀场直播”从来都不感冒。如果让美国人看不懂这家企业后续的赚钱模式和增长空间，他们不会投资，例如阿里巴巴上市的时候，需要对标美国的亚马逊，虎牙急需给自己标榜“中国第一游戏直播平台”的称号去对标美国第一游戏直播平台Twitch，虽然国内并不认可。

虎牙标榜自己为中国第一游戏直播平台

虎牙透露，截至2017年底，拥有近2亿的注册用户，平均月度活跃用户超过8600万，在2017年第四季度，移动端的月活数相比去年同期增长了47.6%，月活数接近3900万。这个数据的计算模式是如果同一个用户同时在手机和电脑上活跃地使用虎牙，那么虎牙的计算方式是将其算作两个活跃用户，存在较大水分。

政策风险加剧 擦边球现象层出不断

刚签约下二次元一姐轩子巨2兔，一系列直播行业不可触碰的禁区——低俗丑闻就喷薄而出，让从来没有专心做过游戏直播的虎牙并没有开心太久。上市前夕，闹出这样的新闻，一旦被老外关注到，虎牙在美股市场的局势就可能变得更加严峻。

2018年本身就是个对直播行业的严管年，文化部一再对30余家直播平台进行执法检查，督促平台担负起自己的社会责任，让市场需要重新对直播行业进行风险评估。作为网络时代塑造的新星，主播违反社会普遍价值观、道德观的成本太低的问题，被有关机构提上日程，此前死亡宣告、天佑的事件给行业做了一个示范。

文化部对直播平台的执法行动，未来会成为常态，对于起家于秀场、游戏直播还在搭建中的虎牙，无疑加剧了风险。平台用户属性和关注点决定其转型之路不会太快，核心用户群的增长步入人口红利晚期，而且无力回天的政策问题又难以捉摸。

按理说有巨大流量的游戏直播，在广告业务上是非常有前途的，无奈前有目前体量最大的游戏直播平台斗鱼抢食，后被触手、企鹅电竞这些新兴垂直向的游戏直播平台分走流量，而且这些对手直播平台都具有极强的游戏主播造星能力，投放用户精准，让虎牙在这部分营收比例上，一年仅实现4%的增长，在整体营收占比中少到只有5%。

对于投资者，虎牙只能抛出四个字“前景可期”来讲故事，尽管国内媒体对于直播行业要出现“第一股”的热情高涨，但仍需保持清醒的头脑，读懂故事中隐藏的细节部分。